各位投资者朋友：

新年好！

随着2025年的过去，聚沣资本也迈过了成立以来第一个十年的门槛，比较遗憾的是我们并没有以一个漂亮的业绩给过去的十年画下一个圆满的句号。相反，如果跟指数比较的话，我们在2025年的业绩表现应该是过去十年最差的一年。

从市场表现来看，虽然有中美贸易战的扰动和宏观经济结构调整的压力，A股市场继续震荡上行，最终全年以结构性慢牛收官，指数全面上行，但是收益高度集中在AI、科技等相关板块以及黄金有色等部分资源板块；而消费、医药、汽车、家电、煤炭、以及地产相关产业链等大部分传统板块则表现相对不佳。

回顾我们2025年的投资操作，之所以我们的投资业绩大幅落后市场，固然有外部市场环境的原因，但根本的责任还是在于我们自己本身。如我们以前反复阐述，我们的投资模式是将风险控制放在首位，我们的选股标准是尽量寻找那些具备明显安全边际，又具有潜在向上弹性的投资标的，我们按照我们能挖掘的投资机会多少来决定我们的投资组合，可以买入的个股机会越多，我们的仓位可能就越高，没有好的机会的时候，我们就会选择耐心等待。这个模式本身并没有什么大的问题，但关键是我们过去对安全边际的理解和在选股执行上出现了一些偏差，导致我们买入了一些具备安全边际但向上弹性有限的标的，虽然也能有一定收益，但在2025年这种牛市氛围中就明显落后市场整体，另外我们重仓的部分个股行业竞争格局出现了意外的冲击和变化，进一步拉低了我们的业绩表现。

落后和犯错的感受显然并不美好，然而这也是投资这一长跑游戏中不可避免的环节，我们不会把阶段性的落后当做终局的判定，而是将之视为改变和提升自我的契机。人是因为痛苦而改变，因为受益而坚持，从人性的角度来说，业绩做的好的时候你是不会去反思和提升的，只有在你不顺的时候你才会反思自己的问题并努力去改变。经过深入总结和反思，我们将在以下几个方面做出调整和根本转变。

首先是对于安全边际的理解和把握，我们过去的投资模式和操作中非常注重安全边际，这本身肯定是对的，但关键是我们对安全边际的理解过于死板和狭隘，导致我们将一些好的投资机会也排除掉了。事实上对不同公司的安全边际的理解方式是不一样的，有一些容易理解和把握，有一些不容易理解和把握，人的惯性是会绕过难的事情去做一些容易的事情，但是这种事情往往收益有限。其实难的事情也未必那么难，关键是你得找到正确的方法，投入足够的精力和资源，反复的去研究和论证。

其次，从选股思路上来说，我们以前的思路更多是从低估的公司中寻找具备一定潜在向上弹性的标的，如我们前期所言，大部分低估的公司质量并不高，很多是价值陷阱，虽然我们并没有掉入这些价值陷阱亏钱，但是却耗费了大量时间和精力在无效的事情上，导致我们对优质公司的研究和跟踪不足，错失了更好的投资机会。因此，我们将转变思路，要将研究资源和时间精力聚焦在长线最好的优质公司上面，在真正理解这些公司的核心能力和长期价值的基础上，耐心等待好的公司出现好的价格和时机买入。 

另外一个更重要也是更难的部分是我们要尽量去克服认知、心理和行为上的一些谬误和偏差。其实明白和理解一个道理或者原则并不难，但是要将之真正付诸实践也就是做到知行合一却非常难，根本的原因在于人类思维先天的局限和后天的环境塑造很容易让我们陷入一些思维误区而不自觉。比如我们很容易陷入非黑即白的思维误区，对存在一定瑕疵和不确定性的投资机会简单否定，实际上大多数好的投资机会往往是存在巨大分歧和一定不确定性因素的，关键是你得真正理解什么是更重要，更根本的因素，在一堆矛盾和分歧中敢于下注更根本、更关键的逻辑和趋势，同时通过选择正确的时机和买入价格来规避风险和不确定性的因素。所谓改变和提升自我就是你得从心理模式，思维方式、行为习惯上彻底改造自己，这是一件很难的事情，但并不是不可能的事情，好的一面是我们已经及时发现了问题所在，也找到了科学的方法来改变和校正，我们相信只要长期坚持做下去一定能让我们受益匪浅！

最后，也是最关键的一点，无论顺境、逆境，我们都要保持平衡的心态，客观上来说在这一点上我们也需要各位投资人的理解和支持。要做好这一点我们首先要搞明白我们做投资的本义是什么？投资本义是为了赚钱而不是为了跟指数或者跟别人去比较。指数涨了并不代表大部分人都在赚钱，现在大部分人赚钱了并不代表他们最终能把这个钱拿到手，同时，每个人的能力圈和愿意承担的风险是不一样，别人那样做能赚到的钱并不代表我们也能够那样做。从长远来看，我们坚信只要我们始终坚守能力圈原则，坚持做自己擅长的事情，并努力去提升和拓展自己能力圈，最终一定是能跑赢指数和取得不错的收益。

回到市场和投资操作上，自2024年以来的本轮市场行情本质是政策红利、流动性释放和AI科技革命共振驱动，市场演绎到当前位置累计涨幅已经很大，指数已经创出近10年新高，部分板块可能已经形成明显泡沫，选股难度有所增大。但从积极的角度来看，虽然AI科技板块可能存在局部泡沫问题，但是AI对经济、社会带来的革命性影响可能才刚刚开始，我们相信AI相关的潜在投资机会还会不断涌现。从中长期来看，我们认为大概率现有互联网的龙头公司仍将是AI浪潮的主要赢家；与AI科技板块的火热相反，传统消费板块因需求不振整体还处于持续调整状态。从大的宏观背景来看，很多传统消费品可能确实面临长期压力，但这里面也一定会存在能走出阶段调整或者老树开新花的反转机会的公司。总体来说我们判断2026年市场仍将维持向上趋势，潜在的投资机会仍然存在，按照我们的框架和体系，我们也找到了一些中长线的标的并已经布局买入，同时也关注到一些潜在的品种但需要等待合适的时机和价格。总之，进一步完善和优化投资体系框架之后，我们将继续坚持既有思维和原则，努力争取为各位投资人创造更好的投资回报，也衷心地祝福各位投资者新年快乐，投资顺利，万事顺意！